V觀財報｜愛維艾夫醫院赴港IPO：“求子”最少花6萬，輔助生殖賽道還賺錢嗎？

　　中新經緯1月5日電 (林琬斯)日前，中國第四大民營輔助生殖醫院愛維艾夫醫院管理集團有限公司(下稱愛維艾夫醫院)向港交所遞交上市申請。

　　隨著多地將輔助生殖項目納入醫保，該行業迎來發展契機。不過，輔助生殖賽道的持續吸金能力，也面臨不確定性。

　　未獲得PGT許可證

　　中國的輔助生殖技術起步較晚。1988年，中國著名婦產科醫學專家張麗珠成功培育了中國大陸首例試管嬰兒，張麗珠也因此被稱為“中國試管嬰兒之母”。

　　經過30年努力，中國的輔助生殖已經成為一項成熟的技術。

　　招股書介紹，愛維艾夫醫院于2006年成立，是一站式輔助生殖技術(ART)及輔助服務提供商，在廣東省、天津市及云南省有四家特許醫院，并為其周邊的15個省及直轄市的不孕不育患者提供輔助生殖技術(ART)及輔助服務。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，2022年，愛維艾夫醫院在中國民營輔助生殖技術服務提供商中排名第四，共進行了6706次體外受精周期，占同年在中國進行的體外受精周期總數的約0.9%。

　　從整個市場來看，中國輔助生殖技術及輔助服務市場相對分散，根據弗若斯特沙利文的資料，前五大輔助生殖技術及輔助服務提供商占市場份額的約13.8%。

　　愛維艾夫醫院在招股書中分析稱，中國輔助生殖技術及輔助服務市場相對分散的原因在于該市場壁壘較高，其中包括提供輔助生殖技術及輔助服務所需的許可證。

　　在中國輔助生殖醫療機構的發展過程中，必須嚴格獲得必要的輔助生殖許可批準。

　　據了解，輔助生殖技術治療包括兩大解決方案，一是使用夫精(AIH)或供精(AID)進行人工授精(AI)，二是體外受精及胚胎移植(IVF-ET)，即通過常規體外受精(IVF)或卵胞漿內單精子注射(ICSI)的方式實現受精，以及胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)。

　　在中國，體外受精技術目前已迭代了三代。第一代技術是常規體外受精(常規IVF)，夫妻雙方的卵子和精子在實驗室中一起孵育以產生胚胎，然后將胚胎放入女性子宮，使其著床并成功懷孕。第二代技術是卵胞漿內單精子注射(ICSI)，是體外受精治療周期中的一個附加環節，使用顯微操作設備將單個精子注射到每個卵子中以幫助受精。第三代技術是胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)，在前兩代技術的基礎上，在胚胎移植前對胚胎進行基因分析，以確定體外受精產生的胚胎是否存在染色體或基因異常。PGT技術能一定程度提高輔助生殖治療的成功率，減少先天性出生缺陷。

　　基于此，輔助生殖許可證主要分為五類：AIH、AID、IVF、ICSI和PGT。一般情況下，取得AIH許可證及/或AID許可證需要1至2年，另需2年才能取得IVF許可證及/或ICSI許可證，此外再需5至6年才能取得PGT許可證。

　　目前，愛維艾夫所有的醫院均可為患者實施使用夫精進行人工授精(AIH)、常規體外受精(常規IVF)及卵胞漿內單精子注射(ICSI)，但仍未獲得胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)許可證。

　　根據國家衛健委制定并發布的《人類輔助生殖技術應用規劃指導原則(2021版)》，根據2018年各省(區、市)常住人口數進行測算，每230萬至300萬人口可設立一家輔助生殖機構。隨著輔助生殖機構數量的增加，獲得許可證將愈發困難。

　　同時，中國國內取得胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)許可證的輔助生殖機構數量有限，且大部分為公立醫療機構。

　　國家衛健委2023年7月發布的《經批準開展人類輔助生殖技術和設置人類精子庫的醫療機構名單》顯示，截至2022年底，中國經批準開展人類輔助生殖技術的醫療機構共559家，其中只有93家醫療機構獲得了胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)許可證。

　　值得一提的是，同樣是民營輔助生殖醫院，被稱為“輔助生殖第一股”的錦欣生殖子公司四川錦欣西囡婦兒醫院畢昇院區已于2023年7月獲準開展胚胎植入前遺傳學診斷技術(PGD/PGS)(第三代試管嬰兒技術)。

　　此次IPO募集的資金的用途，愛維艾夫醫院表示，其中一項將幫助旗下湛江久和醫院取得三級�？漆t院資格，以便獲得胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)許可證。

　　平均每個體外受精周期6.23萬元

　　雖缺少胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)許可證，但“求子”收費依然高昂。

　　招股書顯示，2022年，愛維艾夫4家醫院平均每個體外受精(IVF)周期的收費分別為5.88萬元、6.70萬元、7.12萬元和5.22萬元，平均每個體外受精(IVF)周期收費6.23萬元。

　　體外受精(IVF)周期指的是取回卵巢卵泡所含卵子開始的周期，此后取卵周期一般發展至卵子與精子結合以產生胚胎。

　　據《中國高齡不孕女性輔助生殖臨床實踐指南》測算，女性在35歲及以下時，平均需要3個治療周期成功活產，35歲以上的女性則需要更長周期。

　　按照前述平均每個體外受精(IVF)周期收費6.23萬元，中新經緯估算，平均3個治療周期共需花費18.69萬元，更長周期的費用則更高。

　　在幾萬甚至十余萬元的“求子”收費下，愛維艾夫醫院已整體實現盈利。

　　據招股書，2020年至2022年，愛維艾夫醫院分別實現營收3.69億元、4.20億元、4.07億元；盈利4595.7萬元、9456.2萬元、6451.7萬元。

　　此外，2023年上半年，愛維艾夫醫院實現營收2.30億元，實現盈利3388.3萬元。

　　從愛維艾夫醫院的毛利率水平來看，這是一門“賺錢”的生意。

　　2020年至2022年以及2023年上半年，愛維艾夫醫院的毛利率分別為42.4%、45.9%、43.3%及43.5%。

　　“錢”景如何？

　　不過，從整個市場環境來看，輔助生殖賽道是否仍將繼續“賺錢”，正面臨不確定性。

　　根據弗若斯特沙利文報告，隨著對輔助生殖技術服務需求的持續增長，中國輔助生殖技術服務市場將繼續快速增長，并預計于2026年及2030年將達377億元及552億元，復合年增長率分別為7.8%及10.0%。目前，輔助生殖技術服務行業仍以公立醫療機構為主。

　　依靠牌照優勢以及自身的醫療資源，公立醫院吸引了不少患者。

　　2023年7月，中信湘雅生殖與遺傳�？漆t院胚胎實驗室主任顧亦凡在接受媒體采訪時表示，“2019年時，我們(其所在科室)的IVF(體外受精)周期應該有近3萬例，現在穩定在每年2萬例以上，成功率保持在約66%以上”。而該數據要領先于愛維艾夫醫院2021年的平均成功率。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，2021年，愛維艾夫醫院的平均成功率(即導致臨床妊娠總數除以胚胎移植總數)及活產率分別達58.2%及46.5%。

　　另外，高價被認為是制約輔助生殖滲透率的一大關鍵因素。2022年，國家發改委、國家衛健委等17個部門聯合印發《關于進一步完善和落實積極生育支持措施的指導意見》，提出推動醫療機構通過輔助生殖技術等手段提高不孕不育防治水平。

　　2023年，北京、廣西相繼將部分治療性輔助生殖類醫療服務項目納入基本醫療保險和工傷保險基金支付范圍。相較民營機構大多數無法使用醫保，公立醫院有醫保先行時間窗口，競爭優勢更為明顯。

　　平安證券在2023年8月的研報中分析，目前中國IVF(體外受精)單周期平均花費約為3.5-4.5 萬(不包括三代)，此次進入醫保，醫保覆蓋約8000-11000元。

　　近年來，嗅到輔助生殖行業發展的機遇，入局者頻現。2019年，麥迪科技通過收購�？诂旣愥t院進入輔助生殖醫療服務領域；2023年1月，漢商集團收購武漢同濟科技集團有限公司81.34%股權，拿下武漢華科生殖�？漆t院控股權加碼輔助生殖。

　　不過，也有賽道中的選手業績面臨考驗。在輔助生殖服務納入醫保支付范圍的消息發布后，二級市場的反響并不樂觀。2022年至今，Wind輔助生殖指數下滑30.67%。

　　在2022年以后，愛維艾夫醫院的業績也出現了疲態。招股書顯示，2022年公司提供輔助生殖技術及輔助服務的收入4.07億元，同比下滑3.10%。同期，愛維艾夫醫院實現利潤6451.7萬元，同比下滑31.77%。

　　對此，愛維艾夫醫院解釋稱，每家醫院的收入主要受當地經濟發展、當地市場對醫療的普遍看法、當地競爭對手數量、醫院聲譽、醫院服務質量及專業醫師技術水平影響。

　　與愛維艾夫醫院一樣，2022年，錦欣生殖業績也出現下滑，當年歸母凈利潤大幅下滑64.36%。

　　二級市場上，2021年，錦欣生殖股價最高觸及24.29港元/股，市值一度超過600億港元。2021年下半年至今，錦欣生殖股價震蕩下跌，截至5日發稿，錦欣生殖股價報2.97港元/股，市值較高點已縮水超八成。

　　而面對私立醫院領域的競爭對手，愛維艾夫醫院也面臨不小的挑戰。以錦欣生殖為例，2022年錦欣生殖開展的體外受精周期數超2.61萬例，是愛維艾夫醫院的3倍以上。

　　此外，短期來看，輔助生殖技術的滲透率有限。西南證券在2023年3月的研報中指出，對比美國30.2%的IVF市場滲透率，中國滲透率僅為7%，2023年滲透率有望提升至9.2%。

　　對此，錦欣生殖的解決辦法是“出�！�，愛維艾夫醫院亦不例外。愛維艾夫醫院在招股書中提出要擴大醫療網絡的能力，計劃在東南亞、中東或南亞發展中國家建立或收購醫院。

　　另外，愛維艾夫醫院在募資計劃中提出，將于未來三年拓展公司的國際醫療網絡，旨在滿足東南亞、中東或南亞發展中國家患者不斷變化的需求；計劃通過建立自有輔助生殖技術服務機構或收購其他具有成熟業務的輔助生殖技術服務提供商，在輔助生殖技術服務提供商有限的人口稠密且富裕的市中心擴大醫療網絡。(更多報道線索，請聯系本文作者林琬斯：linwansi@chinanews.com.cn)(中新經緯APP)

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責任編輯：常濤 李中元